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國元信托-山東諸城市(風險評估報告)


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區域環境

諸城為山東省的一座縣級市,由諸城代管,位于山東半島東南、泰沂山脈與膠濰平原交界處。諸城是山東半島區域性中心城市、全國縣域經濟與縣域基本競爭力百強縣市、國家新型城鎮化綜合試點地區,為全國沿海對外開放城市,是山東半島重要的交通樞紐。

2018 年諸城市全市地區生產總值完成 877.73 億元,GDP 增長較快且漲幅相對平穩,一般公共預算收入完成 72.82 億元,其中稅收收入 52.66 億元,占比 72.32%;轉移性收入為 19.32 億元;政府性基金收入完成 80.92 億元,其中土地出讓收入 71.94 億元,占比 88.90%。整體來看,諸城市地方政府財政收入能力較強,地方財政收支平衡度極高, 土地出讓收入與一般公共預算收入持平,地方財力雄厚。

2018 年末諸城市政府性債務余額為 140.76 億元,近幾年債務規模小幅增長,同期負債率 16.04%,表明諸城市地方政府公開債務規模略高。經核算同時期地方政府綜合財力為 173.06 億元,諸城市綜合財力較上年略有下降,同期債務率為 81.34%,地方公開償債壓力處于略高水平,但地方綜合財力較強,財政資金相對充足。

融資方評價

諸城水務近三年的總資產呈增長趨勢,2018 年末的總資產規模 184.36 億元。其中流動資產 135.55 億元,占總資產的 73.52%,大部分為存貨和其他應收款。諸城水務近三年的總負債逐年下降,2018 年末的總負債規模 91.21 億元。其中非流動負債 64.01 億元,占總負債的 70.17%。

1、 2019 年 3 月末余額 9.77 億元,其中 9.76 億元為應收諸城市財政局基礎設施項目回購款;

2、 預付款項期末余額 5.65 億元,全部為預付諸城市土地綜合利用中心的款項;

3、 其他應收款余額 21.06 億元,占公司總資產 11.51%,款項十分集中,主要為諸城市財政局、諸城經開投欠款;

4、 存貨余額 93.43 億元,主要為土地與開發成本,其中土地存貨與開發成本金額相當。

2019 年 3 月末當期公司為核算一年內到期的非流動負債科目,因此當期公司短期償債能力指標十分突出,與正常數值相差較大。2018 年末,公司資產負債率為 49.47%,由于公司近幾年負債規模不斷下降,公司資產負債率呈降低趨勢;同期流動比率與速動比率分別為 4.98、1.28,兩項短期償債能力指標均處于正常范圍內,公司短期償債壓力主要來自于到期債務,整體而言公司仍面臨一定資金壓力。

2016 年-2018 年公司分別實現營業收入 14.83 億元、14.50 億元、12.24 億元,營業收入規模相對穩定,營業成本整體呈下降趨勢。期間費用主要為財務費用且有所增加,三年發生額分別為 3.38 億元、3.42 億元、3.78 億元,表明公司有息負債規模較高,對公司日常經營構成較大壓力。2016 年-2018 年公司分別實現凈利潤 1.23 億元、1.43 億 元、1.38 億元,期間公司持續受到政府財政補貼,整體來看盈利能力良好。

公司融資渠道較為暢通,主要有息負債來源于銀行借款,其中農發行項目融資 26.65 億元,期限為 2015 年至 2035 年,此外大多借款發生于 2016-2017 年兩年間,項目存續期間到期較少。與公司合作的信托平臺共兩家,分別為長安信托 5 億元和華融信托 4.75 億元,均在 2019 年 6-7 月之間到期。公司租賃融資占比偏高,期間到期金額也較多,構成公司主要償債壓力來源。

融資方諸城龍鄉水務集團有限公司是諸城市經濟開發投資公司子公司,主要城投諸城市內水務相關業務,直接與諸城市財政局及諸城市土地中心發生業務往來,重要性較為突出。公司資產結構良好,資產流動性一般,負債總額不斷下降,整體來看公司銀行借款渠道暢通,期間到期的銀行借款較少,租賃融資構成公司主要償債壓力來源。 整體而言判斷融資方諸城水務償債壓力略高。綜上所述判斷融資方延期兌付風險為中等。

擔保方評價

諸城開投 2016-2019 年資產規模分別為 366.45 億元、347.07 億元、339.52 億元和 353.38 億元,公司為諸城 市最大平臺,資產中以土地存貨和開發成本為主的存貨資產占比仍很高,資產流動性一般。19 年末資產結構仍以流動資產為主,流動資產占比 72.98%,公司流動資產仍以貨幣資金、應收賬款、其他應收款和存貨為主,其中存貨占比最高。

5、 截至 2019 年末,公司貨幣資金余額 10.36 億元,其中受限資金 0.08 億元,為定期存款和保證金;

6、 應收賬款余額 26.34 億元,其中諸城市財政局欠款 12.68 億元,占比 48.14%,此外存在對民營企業的應收款 并已計提壞賬準備 0.72 億元,公司應收賬款存在一定回收風險;

7、 其他應收款余額 68.77 億元,占公司總資產 19.46%,主要為與諸城市財政局及其他地方國有企業的往來款, 但同樣存在民營企業欠款的情況并已計提壞賬準備 1.88 億元;

截止 2019 年末,擔保方資產負債率為 45.33%,近幾年公司資產負債率呈波動狀態,主要由于公司資金充足,經營性資金需求較少;同期流動比率與速動比率分別為 6.54、2.67,兩項償債能力指標均處于較好水平,公司短期償債能力較強且保持穩定。

2016 年-2019 年公司分別實現營業收入 30.24 億元、30.87 億元、27.47 億元以及 32.21 億元,營業收入規模相對穩定,營業成本整體呈下降趨勢。期間費用中財務費用有所增加,四年發生額分別為 6.18 億元、5.35 億元、6.04 億元和 7.19 億元,表明公司有息負債規模較高,對公司日常經營構成較大壓力。2016 年-2019 年公司分別實現凈利潤 3.00 億元、3.11 億元、2.39 億元和 2.02 億元,整體呈下降趨勢,系財務費用的升高導致,期間公司持續受到政府財政補貼,整體來看盈利能力良好。

擔保方諸城市經濟開發投資公司是諸城市國有資產運營中心直接控制的名單內城投平臺,作為諸城市最大平臺公司在地區的重要性尤為突出。公司近幾年間運行十分穩定,期間公司資金充足,經營活動方面無過高資金需求,公司資產流動性良好,營業收入能力穩定,多年以來長期受到政府補貼。公司有息負債規模較高,主要債務來源于銀行借款,但融資租賃與信托融資占比偏高,債務質量一般,但項目存續期間內債務到期集中于 2021 年間,整體而言公司償債壓力適中。綜上所述,判斷擔保方延期兌付風險為中等偏低。

項目總結

諸城市地方政府財政實力雄厚,財政資金相對充裕;諸城經開為區域最大平臺,公司情況良好,近幾年運營穩定,無重大變更事項,且公司資金缺口小,融資能力強,項目存續期間償債壓力適中;融資方近幾年債務規模不斷下降,但公司融資渠道仍然暢通。整體而言判斷本項目延期風險為中等偏低。

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